科普 | 中国PX进口依存度下降 减少的那部分PX去了哪里?
主要逻辑:
调油经济对于亚洲PX流向的影响已经得到证实,本文希望通过研究发现日韩PX出口减量流向何处,未来是否仍会回归中国,通过研究,我们得出以下结论:
日本方面:每年维持230-240万吨PX产量,几乎没有产能扩张,出口量稳定维持在200-220万吨,其中出口至中国的PX量维持在170万吨左右,并未受到调油经济的影响。通过对日本PX装置进行了解我们发现,日本以长流程装置为主,配有炼油装置,PX单元的开工负荷有保障,且日本自身对于PX的消耗十分有限,依赖出口,因此产量和出口量均较为稳定,预计未来也将对中国维持稳定的PX出口。
(资料图)
韩国方面:首先韩国的PX产能短期内不会淘汰,原因是韩国PX装置以长流程为主,占比超过60%,一体化装置效益有保障。另外中短流程装置均有稳定的原料来源,且韩国工贸结合程度很高,重视长约合作。其次,韩国PX出口量是否回归取决于调油逻辑的强弱。韩国整体PX产量维持在900万吨上下,因长流程装置为主,产量受调油逻辑影响较小,但出口量浮动较大。2022年韩国PX出口流向中国的PX量减少了99.3万吨,降幅18.7%。深究韩国PX的流向我们发现,韩国减少的这部分PX出口量,一部份出口至美国,一部分流入国内汽油调油市场。2022年韩国出口至美国的PX数量同比增加21.5万吨达到26.9万吨,但仍然不足以解释对中国减少的99万吨出口量。通过韩国的炼油产出我们可以看到,韩国2022年炼厂炼油产出有明显的提升,在韩国本土PTA产能没有扩张的情况下,韩国缺失的PX出口量大概率流向本国的调油商进行汽油生产。
总体而言,未来日本PX出口供应较为稳定,韩国PX产量稳定,但出口量受调油逻辑影响较大,若调油经济旺盛,韩国PX主要流向本国调油及出口美国,出口至中国缺失量大约在90万吨/年上下。若调油经济较差,且我国PX缺口仍在的情况下,韩国PX大概率能够回归,填补一部份中国PX缺口。
投资建议:
PX绝对价格维持高位,PX环节加工费持续高企
风险提示:
PTA开工负荷超预期降低,原油超预期下跌
一、中国PX产能维持高增,进口依存逐步下滑
2019年,在民营大炼化的背景下,中国PX产能得到了较大的提升,PX进口依存度逐步下降,至2023年7月,中国PX进口依存度下降至22.9%。但随着炼厂投放受到限制,未来PX产能增速有所放缓,2024年仅烟台裕龙岛一套300万吨PX装置计划投产。相比而言,PTA产能扩张维持高增,仅2024年就有超过2000万吨装置计划投产,PX-PTA产能错配现象无法得到进一步改善,中国PX市场仍然呈现供不应求的状态,外采PX需求仍在。
截至2023年7月,中国PX进口主要来源国为韩国和日本,占比达到64%,日韩PX产能对中国PTA产业链发展仍有举足轻重的影响。本文希望通过梳理日韩PX产能及进出口状况,结合2022年刮起的调油热潮,分析中国未来PX供给的情况。
二、日本PX出口量稳定,韩国PX出口受调油影响严重
日韩PX产能集中在本国较大的集团公司手中,近年来增长有限,产量相对稳定,日本年度产量约250万吨,韩国年度产量约900万吨。
日本方面,PX出口量2019年后相对稳定,总出口量稳定在200万吨左右,出口结构单一,约74%销往中国,约23%销往中国台湾,约3%销往韩国。
从日本PX出口构成可见,日本没有受到调油逻辑的影响,转销PX至美国,每年销往中国的PX量也稳定在170万吨左右。
韩国方面则有所不同,韩国出口结构变化不大,仍以中国为主,但自2022年起,韩国出口中国的PX量有明显下滑,自2021年全年近530万吨下降至2022年430万吨,减量近100万吨,降幅18.7%,2023年1-7月相对2022年同期亦小幅下降3.4%。不难发现,韩国PX产量自2020年起就稳定在900万吨左右,并未因调油逻辑有所减量,那么PX出口量的下滑流向何处?
韩国PX的流向无非三个,一是流向出口,韩国是亚洲最大的PX出口国;二是流向本国的PTA工厂,进行PTA生产;三是流向本国油品生产商,进行调油生产,PX具备较高的辛烷值,是理论上优质的调油料。以下我们针对几条路径进行分析,深究韩国PX的流向。
深入韩国PX的进出口数据我们可以发现,韩国PX总出口在2022年下滑了92.3万吨。不光销往中国的PX产量减少,销往中国台湾及日本的PX量同样大幅下降,销往美国的PX量虽大幅提升,但也只有26.9万吨,并未能解释流向中国的PX量大幅下降。
同时,韩国本土PTA产能并未有提升,PX流向本土PTA生产可能性不大。
但自2022年起,韩国炼油产出有明显的提高,同时伴随石油产品出口高增长。因此,韩国PX出口量中减少的100万吨大概率受到调油经济性的影响,进入本土炼厂进行调油生产。
由此可见,来自韩国的PX出口量相对不稳定,受到调油热潮影响较大,不少投资者担心韩国部分PX产能会永久丢失,带来亚洲区域内供应持续偏紧。但经过我们的研究,日韩目前活跃的PX装置产能总计约1400万吨,其中69%为长流程装置,从原油环节开始进行加工,原油来源多样且较为稳定,各单位之间存在平衡制约,PX负荷通常较为稳定。其余25%的装置为中流程装置,6%的装置为短流程装置,以石脑油为原料或MX为原料进行PX生产,这部分产能受到调油经济的影响较大,PX环节开工负荷弹性偏高。
三、调油消化了韩国多余的PX
调油经济对于亚洲PX流向的影响已经得到证实,本文希望通过研究发现日韩PX出口减量流向何处,未来是否仍会回归中国,通过上述内容,我们得出以下结论:
日本方面:每年维持230-240万吨PX产量,几乎没有产能扩张,出口量稳定维持在200-220万吨,其中出口至中国的PX量维持在170万吨左右,并未受到调油经济的影响。通过对日本PX装置进行了解我们发现,日本以长流程装置为主,配有炼油装置,PX单元的开工负荷有保障,且日本自身对于PX的消耗十分有限,依赖出口,因此产量和出口量均较为稳定,预计未来也将对中国维持稳定的PX出口。
韩国方面:首先韩国的PX产能短期内不会淘汰,原因是韩国PX装置以长流程为主,占比超过60%。另外中短流程装置均有稳定的原料来源,如现代与COSMO合资的中短流程装置由现代和COSMO稳定供应原料,乐天75万吨中流程装置更是与现代化学签订了期限至2036年的原料供应合约,且韩国工贸结合程度很高,重视长约合作。其次,韩国PX出口量是否回归取决于调油逻辑的强弱。韩国整体PX产量维持在900万吨上下,因长流程装置为主,产量受调油逻辑影响较小,但出口量浮动较大。2022年韩国PX出口量同比减少近92.3万吨,降幅14.9%,其中流向中国的PX量减少了99.3万吨,降幅18.7%。深究韩国PX的流向我们发现,韩国减少的这部分PX出口量,一部份出口至美国,2022年韩国出口至美国的PX数量同比增加21.5万吨达到26.9万吨,但仍然不足以解释对中国减少的99万吨出口量。通过韩国的炼油产出我们可以看到,韩国2022年炼厂炼油产出有明显的提升,在韩国本土PTA产能没有扩张的情况下,韩国缺失的PX出口量大概率流向本国的调油商进行汽油生产。
总体而言,未来日本PX出口供应较为稳定,韩国PX产量稳定,但出口量受调油逻辑影响较大,若调油经济旺盛,韩国PX主要流向本国调油及出口美国,出口至中国缺失量大约在90万吨/年上下。若调油经济较差,且我国PX缺口仍在的情况下,韩国PX大概率能够回归,填补一部份中国PX缺口。
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